34.35%
募集期间基金管理人的从业人员认购23.59万份，占基金总份额的0.04%。(全景网/尹霁)
温馨提示：投资有风险，入市需谨慎，建议仅供参考，具体以实时为准。没有不成功的投资，只有不成功的操作。对现货黄金白银、原油、铜等贵金属投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友，关注笔者微信yxdj661或微信公众号“映雪点金”获取每日行情走势分析，交易策略指导；如果有套单锁单的朋友，请马上联系本人映雪点金，为你解单解锁，一次合作，一生的朋友。
数据来源：国家统计署
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数据来源：国家统计局、天弘基金
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近期有分析指出中国的战略石油储备计划可能会削减，甚至是终止，这主要有两个原因。一是中国自2014年油价暴跌以来就在买石油，在油价为26美元的时候肯定是稳赚的，但在油价下跌的过程中，中国可能也买了很多60-80美元的石油，这却是相当大的损失。毫无疑问，中国也和OPEC一样低估了油价的暴跌情况。
385.65
2、上方18.00附近做空，止损0.3个点， 目标17.80—17.70
2006
全景网12月30日讯 国泰基金(微博)周五公告，国泰信用互利分级债券型证券投资基金12月29日合同生效，首募规模5.4亿元。
其次，目前油价已经在50美元左右徘徊了很久，即使OPEC协议达成，市场对油价能否走高仍旧存疑。今年油价涨破50美元总是昙花一现，因为一旦价格高于50美元，美国页岩油商便会增产导致油价下滑。如果中国的计划是通过购买廉价石油来建立战略石油储备，现在显然不是最好的时机。
14.56%
从人口红利消失的观点来解释通胀，长期来看，并不错误，但仅就近一年的通胀，用食品价格推动型通胀来解释更为贴近。
消息面
22.40
(1)存量货币仍较高
47.60
10.48%
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50.40
微信公众号“映雪点金”现货原油周线收实体大阴线，结束此前5连阳的涨势状态，油价一举跌破49美元并触及48美元一带。技术面来看，从日线技术图上看原油价格因为冻产受阻下滑，布林带依旧呈缩口运行，说明日内空头趋势依然令油价难以上行，整体上依然维持空头趋势。操作上反弹做空为主，上方短期关注49美元压力位。
图7：收入水平与消费增速
美原油操作建议：
同时中国经济所面临的中长期结构性问题也日益暴露出来，房地产市场价格松动、地方城投债风险等引起市场投资者的广泛关注，国外机构也借机大肆“唱空”，预谋“做空”中国。
1、可转债三、四季度有波段机会
又是一个非农周，原油市场今日(10月31日)将迎来众多经济数据，且本周FOMC会议将开，美联储加息与否也将揭晓。而今日作为10月最后一战，11月原油市场面临OPEC冻产，美国大选结果揭晓的轰炸，油价恐大起大落。原油投资者须谨慎对待。
28.35%
图11：地产新开工与开发投资增速
21.20%
原标题：映雪点金：10.31超级周白银涨势不减，原油上方受阻谨慎追多，晚间沥青走势分析
2、信用产品空间大、节奏慢
11.63%
2、建议下方企稳48.0-48.2多单进场，止损0.3个点，目标看49.0美元。（更多实时行情添加微信yxdj661获取）
36.03%
现货白银技术分析：
91.30
1、建议首见49.0-49.2空单进场，止损0.3个点，目标看48.2-48.0，下破继续持有。
(一)A股市场基本面喜忧参半
图13：经济总量库存占比
1、17.70-17.75附近做多，止损0.3个点， 目标17.90—18.00
23.21%
表6：2012年外汇占款预计
图20：PPI预计
现货白银操作建议：逢低做多(建议仅供参考，风险自担)
在解释过去一年来的通胀时，市场仍倾向于认为人口红利的消失是重要的因素，即中国人口拐点在2015年出现，人力成本上升将是大概率事件。
一直以来，投资者较为关注美国、俄罗斯和欧佩克这全球三大关键产油国和组织的行动，中国一直被排除在讨论之外，提及中国时往往是从被动的角度：该国的经济是否能保持强劲并推动油价走强，还是会持续走软并带动油价回落。
如果出现物价较快上行局面，在经济触底、外围输入性通胀压力较大的情况下，物价上升对长端收益率压力较大，需要降低久期、回归防御配置。
很多人会发现，无论跟谁做，都会对的全错过，错的全干上，尴尬的事情不止一次的发生，最后总结了一句话“自己运气不好”，这与运气没有一毛线的关系。记着一条，好点位不等人，等人的全是止损位。你会发现止盈的单子入场稍纵即逝，而止损的单子往往给你几小时的入场时间，很多人拿到策略之后，先是算命研究，恨不得再开个讨论会。你都不信任还不如不跟，信任不是表现在嘴上，是在真正的执行力上，义无反顾的信任。
图26：银行间10年国债收益率
2.50
现货白银从日线走势图来看，上周五银价在盘末意外大涨给本周银价的上涨行情提供较强的支撑，但本周有四大央行利率决议还有非农数据，因此白银本周的走势存在较大不确定性，所以在做多时要十分谨慎。虽然银价多次冲击17.90美元失败，但可以发现在被17.90打压后银价没有出现较大下跌，如果能够稳定在17.80之上。则可以为后市冲击18美元提供很好的支撑基础。
(2)房地产
在10月29日结束的OPEC会议上，伊朗和伊拉克均希望能获得减产豁免，产油国的谈判陷入僵局。投资者转而瞩目OPEC在11月30日举行的年度大会，届时OPEC将讨论有关各成员国减产量的具体细节。
二、中国经济中长期问题
经济底部在去库存化中逐步形成，此时，意味着量、价已经慢慢回落到一个均衡水平上。
映雪点金：10.31超级周白银涨势不减，原油上方受阻谨慎追多，
08年
图13：经济总量库存占比
有色金属冶炼及压延加工
原油沥青技术分析：
2007
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5.60
23.63%
数据来源：天弘基金
2.00
固定资产投资
专用设备制造
1.80
09年
图9：房地产公司存货周转放缓
全年来看，债券市场波动较大，风险较高，投资人经历债市投资的巨亏和债市的快速反弹，当前债市仍处于牛市阶段。
考虑到2012年约有500万套保障房建设，按70-100%完工计算，会对地产投资增速有6-9%的支持，但市场普遍希望保障房建设能够继续支撑起固定资产投资的“大梁”这一判断，显然是过于乐观，毕竟在现有住房体制改革并未发生根本变化之际，保障房建设与商品房建设对上下游行业的拉动并无明显不同，且保障房相对于房地产企业为更低盈利项目，因此完全寄希望于保障房建设并不现实，总体明年全年地产投资将会明显下降，预计维持在16-19%的概率较大。
2130.83
投资
目前从工业产品库存情况来看，当前工业产成品增速为24.2%，处于较高水平，从PMI给出的库存指标来看，库存加速增加，但生产并未到最坏的情况，从中观的重要行业来看，库存情况也较为乐观。
08年刺激政策后，造成地方债务和银行风险压力增大，若继续在以往模式下进行投资，其收益将十分微弱，反而会加大当前债务的违约风险，因此，地方政府减少投资是大概率事件。
如果市场出现信用债压力较大的现象，信用品种中，中低评级的企业债和公司债(尤其是公司债)由于其投资者范围较小，需求弹性不强，供给能够造成较大的冲击。投资者需要紧密关注信用债进度，规避供给冲击，在供给高点是较好的配置时期；如果出现信用风险快速上升的局面，尽管货币政策能够进行一定程度的对冲，但仍难以避免，因此还是需要在一季度警惕信用风险。
2001
GDP拉动
38.15%
1、年初下调准备金率在市场下跌幅度已经较大的情况下，应该是有修复的机会。
总体结构中，制造业的占比持续上升，但其对总投资的拉动效应却在减弱，反而是地产和基建的拉动效应更强。这反映出国内大部分工业企业处于低效率状态，或者说隐含着较大的产能过剩风险以及房地产过度繁荣所导致的“产业空心化”效应。
图15：通胀中的新涨价因素(CPI)
67.98
25.30%
从当前转债的属性来看，可转债整体下跌空间不大，在一季度中期，可以观察市场表现，积极准备可转债的投资。
表5：主要行业的产能增长情况
二季度前后，物价水平触底后有望出现反复局面，投资者可适当降低组合久期，并逐渐降低杠杆。组合中以高等级信用产品作为配置品种，可转债、股票作为交易品种，同时视股票市场情况，积极关注打新机会和可转债投资机会，适当权益类仓位至较高水平。
小计
4.20
图28：银行间5年AAA企业债信用利差
36.52%
目前房地产企业资金来源主要以自筹资金和预售资金为主，约在80%以上，国内楼市拐点初现，已经进入成交量与房价双双回落阶段，地产企业传统融资通道将被大幅压缩，并且未来通过信托、委托贷款来融资的难度还在进一步加大，房企明年中期资金压力有望达到一个新的峰值。
图21：M2与GDP
6.00
通用设备制造
图9：房地产公司存货周转放缓
(四)经济有去库存调整压力
由此可见，较高的货币存量加上通胀预期以及经济回落风险并存的局面，会共同影响2012年货币政策放松的力度。
2009
如果市场出现信贷投放节奏较早、速度较快的局面，将导致银行资产配置方向变化，对债市影响较大，需要紧密关注信贷投放量。
14959.33
10.41%
制造业
利率产品和高等级信用产品当前积极买入，一季度末期可将利率产品获利了解。一季度中后期以中等级信用产品置换利率产品，并降低可转债配置比例，以债性强品种为主，一季度末期增加转债配置至中性水平，并以股性强品种为主。
3.80
分析原因，年底结汇是一个重要因素，但热钱外逃、外汇占款减弱、人民币需求下降等因素同样值得关注。
9668.88
图5：工业企业(含国有)利润率
9.25%
7.53%
24.30
22.38%
(1)明年通胀中枢略有上升
9.6
三、2012年宏观经济展望
图19：CPI预计
而中长期来看，国内人口增速以及城镇人口增速事实上是逐步放缓的(城市化进程要减速)，若再维持年均20%左右的地产投资增速，或者说后期有征收房产税的话，实际上，意味着国内的商品房供给是存在过剩压力的。
28917.45
整体而言，信用产品收益率下行速度慢于利率产品，但空间大于利率产品。
34.02%
1、利率产品利率有望先下后上
(六)货币政策中性维稳
图1：消费率、投资率、贸易率
(2)地方债务约束渐强
从猪肉价格来看，2012年生猪(含繁育母猪存栏)有望开始回升，后期猪肉价格有回落的压力，过去一年由肉价造成的一系列食品价格对CPI的冲击因素会有所减弱。
74.84%
图8：中国出口占比三大权重
由于明年还有存款准备金率下调的空间，这将有助于货币乘数回升。
14560.15
13.59%
图7：收入水平与消费增速
7568.31
从投资时钟角度，可转债的触底时间在债券之后、股市之前，可转债是债券投资中重要的超额收益来源。
目前，制造业、房地产与基础设施建设是我国固定资产投资的三大领域，分别约33%、26%和23%，其中机械设备制造投资占整个制造业的权重最大，在整个投资中约有11%。
图21：M2与GDP
从实际的经验来看，资本流动性对银行体系流动性的影响，高于外汇占款数量所反映的程度，因此准备金率连续下调2次的可能性并不小，即使准备金下调2次左右，依然可以维持银行间资金面中性略微宽裕。
数据来源：天弘基金
36.80
上级财政
4、三、四季度防御为主
从A股市场历年来的调整特征来看，还有着“通胀较高杀估值、盈利回落杀业绩”的特点，目前，即使到明年一季度，企业盈利依然难以见底，因此，目前市场仍有杀业绩的最后一跌风险。
债务额
53.22
适度充裕的流动性是金融体系能够有效支撑实体经济的前提，而货币投放中外汇占款的因素为中长期因素，具有持续性，因此自2007年起，准备金工具事实定义为对冲外汇占款的工具，在当前外汇占款趋势减少，并造成资金面紧张的情况下，2012年准备金下调是自然而然的事情。
今年地产约30%的投资增速并不算低，对明年上半年将会形成较大的库存压力，使得量、价明显回落的风险再被放大。
43.50
28.15%
未来可能解决的途径包括地方市政债券替换平台贷款、政策性银行支持平台信贷等，出现风险爆发可能性较小。
国内方面，自2010年10月通胀跳升之后，直至2011年中屡屡突破市场预期，CPI高点摸至6.3%高位，央行采取连续数次加息及上调存款准备金率等一系列货币政策调整手段应对，使得市场的流动性持续收紧，“现金为王”成为2011年度最佳投资策略，并且伴随通胀的持续压力，企业盈利自一季度创下年中高点后持续下滑，伴随不断传来的负面消息，A股市场也日益承压，加之盘中“大小非”减持剧烈，新股发行节奏不减等因素，沪指自4月18日创出年内3067.46高点后便一路震荡下行，截至12月19日，沪指报收2218.24点，下跌21.01%，投资者负面情绪明显。
55.49
在2008年危机后，制造业(尤其是机械设备)新增产能一直处于上升通道，目前来看，该领域仍然处于扩张期，考虑到制造业产能扩张周期一般为3-5年，具有一定刚性作用，因此2012年，预计制造业这一块很难出现大幅下降。
图5：工业企业(含国有)利润率
注：1)12年进、出口增速在11年的基础上分别增长20%、15%；2)人民币汇率升值保持4%的幅度。
47.50
地产公司存货周期也在明显放缓，存货也出现一定程度上升，且中央关于房地产调控不放松的“三令五申”，也使得明年楼市限购政策松动的概率并不大，房地产企业未来周转压力增大。
64.03
821.73
图18：通胀中的新涨价因素
数据来源：人民银行、天弘基金
一、市场回顾
上述各项因素对债市整体均较有利，2012年债券市场有望整体走强。
50225
12.23%
9651.57
虽然明年市场仍将为前几年过剩的流动性来“埋单”，但2012年市场流动性改善和估值吸引力要比2011年相对好一些，可以预见明年一季度，M2见底回升的概率较大，市场是有机会的。
18.48%
2000
10.3
9.75%
1年央票在一季度可能出现停发，利率下行空间打开，低点在3.0%附近，一级市场若有发行，利率将略高于二级市场。
79.01%
11-12年E
10.60
GDP贡献率
2010
3.52%
100.00%
图22：2010年底全国地方政府债务规模(亿)
高等级信用产品(中票、AAA企业债和公司债)有望先随利率产品下行，后信用利差下降，在二季度中期5年AAA企业债(中票)收益率达到低点4.20%附近。二季度收益率震荡，三季度开始有上行压力，5年AAA企业债(中票)收益率高点在4.60%附近。
2010年内地方政府债务10.7万亿，再加以中央、乡村、政策性银行、铁道部等债务合计约29万亿(静态)，并且实际上，为了维持基本的投资建设，地方政府每年还都有新增加的债务，地方政府债偿付压力渐强。
数据来源：Wind资讯、天弘基金
图14：经济底部与去库存化关系
15320.85
| 指标名称 | 住宅竣工面积
(万平米) |
万套 | 万人 | 万人 | 城镇万人 | 城镇人占比 | 总人口(万) | 人口增量(万) |
| 每年新增加 | 100平米/套 | 3人/套 | 5人/套 | |||||
| 1999 | 43748 | 34.78% | 125786 | |||||
| 2000 | 18948 | 189 | 568 | 947 | 45906 | 36.22% | 126743 | 957 |
| 2001 | 22544 | 225 | 676 | 1127 | 48064 | 37.66% | 127627 | 884 |
| 2002 | 26613 | 266 | 798 | 1331 | 50212 | 39.09% | 128453 | 826 |
| 2003 | 32200 | 322 | 966 | 1610 | 52376 | 40.53% | 129227 | 774 |
| 2004 | 34677 | 347 | 1040 | 1734 | 54283 | 41.76% | 129988 | 761 |
| 2005 | 40004 | 400 | 1200 | 2000 | 56212 | 42.99% | 130756 | 768 |
| 2006 | 43247 | 432 | 1297 | 2162 | 58288 | 44.34% | 131448 | 692 |
| 2007 | 47767 | 478 | 1433 | 2388 | 60633 | 45.89% | 132129 | 681 |
| 2008 | 47750 | 477 | 1432 | 2387 | 62403 | 46.99% | 132802 | 673 |
| 2009 | 59629 | 596 | 1789 | 2981 | 64512 | 48.34% | 133450 | 648 |
| 2010 | 61216 | 612 | 1836 | 3061 | 66978 | 49.95% | 134090 | 640 |
| Oct-11 | 39953 | 399.53 | 1199 | 1998 | 69078 | |||
| 小计 | 14236 | 23727 | 25330 | |||||
| 预测部份 | 新开工 | 预计竣工 | 3人/套 | 5人/套 | 城镇万人 | |||
| Oct-11 | 124115 | |||||||
| 11年E | 148888 | 44666 | 1340 | 2233 | 69078 | 51.29% | 134690 | +600 |
| 12年E | 141444 | 42433 | 1273 | 2122 | 71178 | 52.61% | 135290 | +600 |
| 13年E | 148516 | 44555 | 1337 | 2228 | 73278 | 53.92% | 135890 | +600 |
| 合计 | 18186 | 30310 | 29530 |
11.77%
8.4
4.20
图2：制造业投资比率
(二)“政策底”先于“市场底”
图12：产成品与原材料库存背离的关键时期
27.36%
| 顺差(美元) | 人民币兑美元 | 顺差 | 外汇占款 | 顺差/外汇占款 | |
| 05年 | 1019 | 8.0759 | 8228 | 18618 | 44% |
| 06年 | 1775 | 7.8238 | 13885 | 27769 | 50% |
| 7年 | 2627 | 7.3676 | 19354 | 29397 | 66% |
| 8年 | 2981 | 6.8424 | 20399 | 40054 | 51% |
| 9年 | 1957 | 6.8279 | 13361 | 24681 | 54% |
| 10年 | 1815 | 6.6515 | 12073 | 32683 | 37% |
| 11年前三季度 | 1071 | 6.3833 | 6836 | 29323 | 23% |
| 12年E | 1112 | 6.1000 | 6780 | 22506 | 30% |
| 12年E* | 16951 | 40% |
图14：经济底部与去库存化关系
如果在一季度前后出现政策松动的迹象，基于修复机会下可适当战术配置绝对价格便宜的股票做反弹。
(一)投资拉动效率下降
10年
10.27%
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